Por Hester Plumridge – Una COLUMNA DE DOW JONES

Portugal Telecom SGPS (PTC.LB) está en el punto de mira por rechazar una generosa oferta de EUR5.700 millones, o US$7.100 millones, que Telefónica (TEF, TEF.MC) ha realizado por su participación del 50% en Brasilcel, la empresa conjunta de ambos.

Brasilcel es accionista mayoritario en el operador de móviles brasileño Vivo Participacoes (VIV, VIVO4.BR), en plena expansión. Pero Portugal Telecom tiene razón al querer conservar la participación. Pese a insistir en que esta es su oferta definitiva, el operador español podría todavía mejorarla.

La oferta de Telefónica valora el negocio en 8,4 veces sus previsiones de resultados antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización para 2010, lo que duplica el múltiplo de valoración de Vivo y supera en más de 4,1 veces la cotización de TIM Brasil, según UBS.

Esto ha hecho preguntarse si el rechazo de Portugal Telecom es en el mejor interés de los accionistas. La dirección dice que Brasilcel es clave para la estrategia de crecimiento del grupo y que no está a la venta. Pero el efectivo que obtendría de su venta podría ayudarle a recomprar el 43% de Portugal Telecom, según Barclays Capital. Telefónica está animando a los accionistas de Portugal Telecom a que presionen al consejo de administración para que acepte la oferta.

Pero al menos algunos miembros del consejo podrían estar abiertos a una oferta mayor, según fuentes cercanas a la situación. Telefónica ya ha buscado hacerse con el control de Vivo antes, ofreciendo a Portugal Telecom EUR1.900 millones por su participación en 2006. Es difícil poner precio al crecimiento del sector de telecomunicaciones brasileño; El grupo francés Vivendi pagó el año pasado 9,6 veces el Ebitda por GVT, un negocio local de telefonía fija.

Los recientes resultados del primer trimestre de Telefónica también mostraron que necesita nuevas fuentes de crecimiento: Los ingresos en España están cayendo, y sus operaciones en Latinoamérica también están bajo presión. Telefónica además espera conseguir suficientes sinergias con la fusión de Vivo y el negocio de telefonía fija de Telesp para cubrir buena parte de la prima que ofrece ahora.

Telefónica tiene capacidad de pagar hasta EUR7.500 millones, de acuerdo con Sanford C. Bernstein. Y tampoco tiene alternativas evidentes: TIM Brasil no está a la venta, según Telecom Italia, el accionista mayoritario. Una oferta de adquisición por el 100% de Portugal Telecom probablemente sería bloqueada por el Gobierno luso. Si Telefónica realmente quiere crecer en Brasil, mejorar su oferta por Vivo podría ser su opción menos dolorosa.